慧眼智行杨德龙：大盘向上趋势确立耐心研究抓住机会

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　　近期，沪深两市以及港股均走出向上突破的走势，上证指数一度突破3600点整数关口慧眼智行，逐步确立了这轮慢牛的长期行情。市场的行业板块也出现一定轮动，之前表现突出的银行板块出现获利回吐；而一些成长型行业开始大涨，包括创新药、英伟达产业链等。受雅鲁藏布江水电工程开工建设的提振，很多中字头股票也出现上涨。此外，像智能驾驶、机器人、无人机等行业，作为经济转型的受益领域，下半年都有望出现回升。

　　今年整体仍是科技牛行情，科技相关行业因受益于政策支持，同时作为新质生产力的代表，下半年可能会延续领涨走势。英伟达创始人黄仁勋前段时间第三次来访华时，表达了对中国硬件和软件发展的认可，认为中国在硬件和软件上的技术处于一流水平，任何轻视华为的看法都是天真且无知的。可以说，中国在第四次科技革命中优势明显，虽然在原创科技方面可能还有些差强人意，但在应用层面具备巨大优势，尤其是拥有完整的产业链和较强的制造能力。

　　人形机器人是AI+消费结合的最佳落地场景，因此作为新兴产业，未来三年值得重点关注。暂且以三年为限，因为预计三年后这些机器人将走进千家万户，形成巨大产业，行业也会逐步进入成熟期。未来三年正是成长期，而成长期是一个行业的黄金阶段，通过配置经济转型受益行业及相关主题投资基金来把握机会，是较为稳妥的方式。

　　其实机器人未来的形态不仅有人形机器人，黄仁勋在一次采访中提到，未来的机器人主要有三种形态：第一种是无人驾驶汽车，本质上也是机器人，只是外形类似汽车；第二种是无人机慧眼智行，虽形似飞机，但本质是由操作系统控制的硬件，同样属于机器人；第三种是最主流的人形机器人。我认为他的看法具有较高参考价值。

　　未来很多工作可能会被这些机器人替代，在AI时代，要抓住人形机器人大发展的机遇，主要有三种方式：第一种是掌握核心技术，比如像梁文峰那样开发类似DeepSeek的大模型，或研发智能机器人操作系统，但这对能力要求极高，多数人难以达到。第二种是学会使用机器人和AI，这将让人具备“超能力”——就像互联网时代人们通过Office软件制作精美的PPT、完成复杂设计一样，掌握AI应用也是一种重要能力。第三种是若既无核心技术，也不掌握AI使用技能，可通过资本投资这些科技创新行业的公司或基金来把握机会。

　　在经济转型过程中，传统行业并非没有表现空间，毕竟新兴行业短期内难以释放业绩，很多“AI+传统行业”的公司仍处于研发阶段，缺乏亮眼的业绩支撑。一些大资金倾向于选择业绩增长稳定的传统白马股，例如前段时间受政策及居民消费收入增速下降影响的品牌白酒，下半年有望出现估值修复机会。从分红率、估值及盈利能力来看，品牌白酒均具备较强竞争力，下半年可继续关注。

　　当前市场成交量已开始放大，达到1万亿至2万亿左右。2万亿以下属于市场正常成交量范围，如去年10月8日单日成交量曾创3.4万亿的新高。天量确实是市场阶段性见顶的信号，因为“天量见天价慧眼智行，地量见地价”仍是A股市场的规律。

　　对于一些追求稳定回报的投资者来说，低估值、低波动的红利股仍具有投资吸引力，因此下半年这些低估值、高分红率的板块仍值得关注。传统周期性行业，如钢铁、化工等，或许要等到经济转型回升、经济增长进入上升周期后，才会有较好表现，目前来看还为时尚早。

　　近期大家关注的一大投资机会，是我国雅鲁藏布江水电工程正式开工。这一大型工程预算高达1.2万亿元，建成后发电量将达到三峡工程的三倍，这无疑将提升我国在能源方面的自主权。未来国与国之间的竞争，核心在于“两个力”——电力与算力。前者体现一个国家掌握的能源总量，后者反映其在人工智能领域的技术设施支撑能力；而建设大数据中心、搭建算力模型等，都需要大量电力支持，因此电力从根本上决定着未来国际竞争的成败。

　　此次建设雅鲁藏布江水利工程，正是契合了经济转型对电力的大量需求。如今新能源汽车日益普及，从燃油驱动转向电力驱动，使得电力需求持续攀升。此外，雅鲁藏布江是世界上水位落差最大的河流，短短几公里内落差可达2千米。工程师采用穿洞式建设方式，规划建设五个阶梯式发电站，总发电量将相当于三峡大坝的三倍，堪称世界奇迹。这一浩大工程还将带动藏南地区的经济发展与基础设施建设：为便于运输大型建筑设备和机械设备，当地公路将拓宽至双向四车道，这对提升当地经济水平大有裨益；同时，藏南地区作为边境区域，工程建设对巩固边防也具有重要的战略意义和安全意义。

　　资本市场上，水泥、炸药等相关受益板块连续涨停，反映出投资者对雅鲁藏布江水电工程拉动相关板块发展的积极预期。有人提出，既然当前大力发展光伏发电，且光伏行业存在产能过剩，为何还要推进大型水电工程？原因在于，光伏发电虽发展迅速，但存在致命缺点——属于间歇式发电，白天可发电，夜晚则无法发电。这导致光伏电上网会对电网造成较大冲击，目前电网消纳率虽达90%以上，仍需大力开发水电、核电等可持续发电的能源。例如，阴雨天时光伏发电能力大幅下降，若此时光伏占比过高，会严重影响电网稳定性，甚至可能导致缺电，因此发展水力发电至关重要。

　　从能源结构来看，当前火电占比仍达70%，光伏与风力发电占比不足10%；而雅鲁藏布江水电工程建成后，水电占比将大幅提升至20%以上，这对我国能源战略而言是重大利好。

　　总体来看，当前市场已逐步形成上升趋势，赚钱效应明显提升。大家可坚持价值投资理念，回归基本面研究，通过配置优质行业、优质公司及优质基金把握这轮行情机遇。这轮行情可能呈现慢牛特征，因此投资者有较为充足的时间进行投资布局。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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